时间过得真快，在十三五的收官之年让债券市场震动的华晨和永煤这两家AAA国企转眼已成了去年的旧瓜，但新瓜可能会迟到，但绝不会缺席，近日瓜田又有动静了——2021刚开年，环京霸主华夏幸福接连遇到资本市场的利空打击，频频传出违约消息，中金、穆迪等知名评级机构先后下调华夏幸福的债券评级，投资人纷纷折价抛售，股价一度暴跌……

　　这些债市风波多多少少也影响到了政府债，不乏有投资人担心这么大的国企都暴雷了，政府债是不是也有违约的风险？未来还能买政府债吗？

　　要回答这个问题，我们先来捋一捋这几家AAA债暴雷背后的深层逻辑。

　　华晨和永煤跌下神坛最致命的一个痛点是自身造血能力太差，内部管理紊乱，空有一个国企的名头，实质早已变成僵尸企业。华晨母凭子贵，可是旗下自主品牌金杯、中华日渐式微，销量惨淡无人问津。如果剔除宝马的利润，华晨每年的净利润都是负数。

　　华晨的表面风光除了依赖宝马，也非常依赖财政资金支持，可是由于疫情影响，2020年财政收入下滑显着，面对只会一味讨奶喝的华晨，政府也不想施救了。

　　整个公司的命脉掌握在宝马的手里，当时机成熟后，宝马第一时间就摆脱了这个累赘，失去了摇钱树的华晨随后只能破产收场。

　　永煤亦是如此。

　　煤炭的确是香饽饽，可是架不住别的业务拖后腿啊。永煤集团90%以上的利润都来自煤炭，毛利率40%，可是化工业务亏损严重，2018年净利润亏损11亿，2019年亏损扩大至13亿，2020年前三季度亏损3.2亿。

　　非核心业务迟迟未出清，关联方又占款严重，占全部其他应收款的64.1%，现金流吃紧，债券偿还难度大，最终造成实质性违约。

　　最后来看看华夏幸福，它是民企，又是房地产领域，这两点注定了它的路只能越走越窄。

　　昔日的华夏幸福也是风光无限，2015年首次杀入房企规模前十，2019年营收突破千亿被誉为“环京霸主”，可惜还没来得及庆祝，央行就发布了地产新规，也就是大家熟知的“三条红线”——房产的泡沫太大了，国家若不出手将后患无穷。

　　很不巧，华夏幸福三条线全部踩中，近三年净负债率均保持在200%以上（目前已超过2000亿元），财务杠杆高企，只得含泪归入红档。

　　受疫情和房产调控政策严厉的双重打击，华夏幸福的核心业务产业新城持续失血，业绩滑坡，财务状况恶化，股债双杀，令市场担忧华夏幸福是否即将爆发债务危机？据悉，1月18日中融信托对相关投资人进行了定向临时信息披露称，由于华夏幸福（600340.SH）及其子公司未能在1月15日支付两笔到期的信托计划本息共计11.2亿元，导致信托计划到期无法清算。

　　华夏幸福不是第一次爆发债务危机了，2018年就因孔雀城项目导致现金流吃紧，当时华夏幸福依靠白衣骑士中国平安的援助资金幸免于难，同时也签下了对赌协议，不过今年华夏幸福这个情况，对赌是肯定输了，恐怕还要向中国平安支付巨额赔付金，这一次，华夏幸福还能顺利渡劫吗？

　　虽然近日有小道消息称河北政府将给予华夏幸福最高95亿元的条件性财务援助，但是大家想想，目前河北疫情焦灼，抗疫需要大笔资金，此时政府真的会大手一挥去救一家民营房企吗？民企可从来不是政府的亲儿子，横看竖看，还是缺点非救不可的理由啊。

　　从以上三家公司的故事里大家品出点什么没有？不论是国企债还是民企债，它们和政府城投债有着本质区别，企业需要盈利需要创收才能存活下去，它们可以依赖一时的财政拨款，但不可能依赖一世，当一个企业变成了只会吸血不会造血的僵尸企业时，政府只能选择放弃。可是城投平台它的职能是为地方政府融资，调节市场托底经济，所以企业债暴雷并不会连带影响政府债，在未来很长一段时间里城投仍然会和政府信用牢牢绑定在一起，为了维护金融稳定性，一定不会发生大面积违约情况。

　　昨天有投资人在后台留言，问我对于某些地方政府的隐性债务压力上升的问题怎么看。

　　这个问题确实是存在的，但是永煤的前车之鉴刚刚发生，各地政府都在积极调配各路资金、资源来化债避免风险集中爆发，贵州一直是我们说的网红区域，债务压力大、整体区域实力弱、发债多，但是政府会赖账吗？绝对不会，相反，为了化解隐性债务，近期贵州省再次将4%的茅台股权划转给了贵州省国资委，这不是结束，仅仅是个开始，亳州市国有资本运营有限公司紧随其后，将持有的古井集团6%国有股权无偿划转至安徽省财政厅持有，未来省级层面将调动越来越多的存量资产去盘活资金、用国有资产来增强政府信用。

　　随着后续越来越多的非标转标，投资人能薅到政府羊毛的机会也会大大减少，很多本来是两年期的项目，最后很可能因为城投不缺资金而提前结束。

　　且买且珍惜吧，以后能躺赚的机会可越来越少咯。