非标不让做了，会不会造成城投项目的大面积违约？

　　网友提问：近期监管要求传统的信托规模要压降，那么很多的城投项目都是借新还旧的，突然非标不让做了，会不会造成城投项目的大面积违约呢？

　　今天，针对这个问题，谈谈个人想法。

　　我觉得，大面积的违约是肯定是不会的，部分网红区域有可能会受到一定的影响。

　　首先，来说说借新还旧。

　　很多人对于借新还旧的印象，就是“庞氏骗局”，这其实是不对的。

　　政府做的很多工程，比如修桥修路、建设产业园区等，都是耗资巨大，短期内没有收益的，大多数都是功在当代、利在千秋的工程。一般至少也得10年，20年才能看到回头钱。比如南京的河西板块，二十年前就是一大片的农田，后来城市扩容，进行整体的规划，进行修路修桥做配套，现在发展成南京几乎房价最高的一个区域。

　　同类型的例子全国数不胜数。

　　前面近十年的基础设施建设几乎是只花钱不赚钱的，但没有前期的大量投入，也就不会有未来的土地、税收等收入，城市也就不能进一步更好的发展。所以基础设施建设的周期本身是很长的，但是我们认购的城投项目，大家会发现都是一年期或者两年期，这就需要借新还旧。

　　我查了一下资料，对于政府借新还旧，从2014年的国发四十三号文以来，中央政策是允许地方政府债券借新还旧的，是否借新债，还旧债，由各发债区域根据自身的财力及债务情况而定。确实在实际操作情况当中，城投的借新还旧也是一直都被允许的。

　　举个例子：18甘肃债01.

　　在信息披露文件中，对于债券的募集资金用途其中就说得很清楚：66亿元中有46亿元用于偿还2018年到期的政府债务本金，20亿元用于偿还2018年到期的15甘肃债01的本金。

　　所以说城投公司借新还旧，与完全没有实体支撑的金融体系空转的这种庞氏骗局，是完全不同的。借新还旧只是一种融资的管理手段，是否带来风险主要取决于它本身主体的偿债能力。

　　其次，网友说“非标不让做了”，事实是否真的如此呢？

　　非标，也就是我们所说的，传统的信托项目，比如征信、房地产、工商企业，包括一些资金池的项目，都属于传统的非标类信托项目。

　　这类项目，不是不让做了，而是要压缩规模。

　　资金信托管理办法提出的要求是非标和标准类的这种信托项目各占50%。今年监管层的目标是压降20%，差不多就是一万亿。所以说，不代表以后市场上就没有非标信托，非标信托还是会有的。

　　但是我们客户体感上的变化确实还挺大的，以前合作的一些信托公司，非标项目一拉可能一页纸厚，全是信托项目，现在可能就一两个信托项目，甚至有一些信托公司现在几乎就是没有非标的，就是我们所谓的传统信托项目。

　　这是因为非标和标准要各占50%，也就是说如果你想做传统的这种非标项目，先要把标准累的信托的规模先做起来，这本身就需要一定的时间了。同时，一定的非标额度又被机构认购了，或者有些信托公司，有家族信托、专户理财，这些客户可能优先认购了一定的份额。所以说，我们很多的客户才感觉到传统的信托项目突然一下子少了，或者突然一下子就没了。这是我们客户真实的感受，也确实是存在的。

　　但是在此我特别再说一点，虽然在这个阶段非标的项目确实是少了，但是即便是少，我们应有的态度也一定是宁缺毋滥。别碰网红区域的项目。

　　现在的信托项目形成了两个极端。有一些项目，特别不好融资的，包括一些工商企业或者房地产的项目，收益非常高，甚至给到了9%，10%，这种项目建议客户一定要慎重。收益现阶段其实本身都不高，市场的平均年化收益是在7%左右，一定不要去追求高收益，安全一定是第一位的。

　　如何选择城投项目？

　　假设非标项目真的不让做了，传统的政信项目明天开始就停了，在这种情况下，什么样的城投平台不会受到太大的影响，什么样的平台会面临流动性的风险呢？

　　很多人可能首先想到的第一个指标就是：这个融资平台或者标的企业，它的负债率高还是低。融资方的负债率如果高，它的影响可能就会比较大，因为没法借新还旧了。

　　但是对于城投平台而言，它本身就是政府的做投融资的一个平台，所以说负债率一般都在50%~80%之间，我觉得这也都是比较正常的。

　　个人觉得比负债率更重要的还有一个很核心的一个指标——就是负债结构。

　　负债结构就是融资方从不同的金融机构借来资金所占的比例，这个比例是否合理，决定了出现极端情况下城投平台的还款能力。

　　所以说城投平台往往融资途径是多样的，比如银行贷款、发债、融资租赁、信托、定融计划等等。但是其中银行贷款和发债是利率比较低的，而融资租赁、信托、定融计划，这些都是融资成本比较高的。我觉得成本比较高的，像这种信托、融资租赁、定融计划，他们加起来占所有的负债的比例，应该低于30%，或者30%左右，个人觉得比较合理。

　　在这种情况下，可能也有客户会问，如果融资方能够在银行或者债券借到低成本的钱，为什么还要找信托借钱？

　　银行贷款其实要求是比较多的，它每一笔资金用途银行都需要去做审批，并且银行也有返存的一定的要求，而债券的审核周期是比较长的，所以信托就成了地方政府融资的一个补充，那在这一块儿上，就像我们都知道对于我们个人来讲，房贷利率是最低的，但是花呗、借呗这种利率都是很高的，但我们很多人都在用，为什么？说白了，就是因为它方便嘛，其实信托也是同样的道理。

　　那是不是只看负债结构就行了呢？或者我们看融资方从来没有信托的融资，就肯定这是一个好项目。

　　这也不是。

　　您不仅要看融资方的负债结构，同时还要去看担保方，因为往往很多项目的担保方是融资方的母公司。这个相信很多客户都知道。很多情况下真正的融资方其实就是这个项目的担保方，然后可能出于某些目的，这个担保方本身不太方便去融资。那就让下面的子公司去融资，母公司下面的子公司可能有很多个，有的负债率很高，有的负债率很低，有的都是信托借款，有的还没有通过信托借过钱，这时候可能就有母公司去拿一个负债率很低的子公司去融资，客户如果看到融资方，发现数据啊各方面都很好，但是有可能母公司的财务数据并不好看，因为母公司是要合并子公司报表的，看母公司的数据可以看到真正的融资情况，所以说担保方的数据，也是一定要关注的。

　　是不是说我们看了这个数据，看了负债率、负债结构就都没问题了？

　　其实也不是。

　　因为我们看到的报表，坦率的说，多多少少都是有一些优化的。所以，主观判断也是非常重要的。

　　比如咱们看到的一款政信项目，看了融资方和担保方的数据，发现各方面数据都很好，负债率假设只有10%左右，负债结构也非常好，但是市场上这个地区的项目，我们经常在市场上看到，比如这几年这个地区一直在通过信托去融资，这就是我们所说的网红地，这种项目我确实是看过的，所有的数据都非常漂亮，但是我们都知道它其实问题非常大，那在这种时候，数据，我个人觉得就没有太大的参考价值了，这种项目我们就也不要再去考虑了。

　　最后，非标的压降对城投项目会不会有所影响？

　　经济较好的区域，负债率负债结构合理的城投项目，我觉得不会受到影响，负债结构比负债率更值得去参考。当然也不能光看数据，主管的判断，是不是网红地区，也非常非常的重要。

　　可能您也会提到这样的问题：“我对行业本身不了解，我也不是从业人员，我只是一个客户，那这种情况怎么办呢？网红地我不知道怎么去判断……”建议您可以多搜一搜，多去问一些不同的投顾，实在不行的话您也可以通过私信问问安小妹，我来帮您把把关。

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